• 数据支撑：生态位评分明细（议价权/技术力/抗风险得分）、周期预警值计算过程、风险数据来源（如“短期债务占比55%”取自年报附注）；

• 逻辑推演：用“纸笔推演图”展示“评分-评级-目标价”推导过程（如“华芯36.7分→C-级→目标价=行业均值40元×0.24折扣=9.6元”）。

“报告不是‘广告’，是‘数据说明书’。”周严用铜算盘演示“某券商报告”案例，“他们用‘行业前景广阔’模糊表述，我们写‘生态位评分36.7分，目标价9.6元，较现价高估76%’——说清楚，才可信。”

（2）三级争议处理流程：人情与专业的“隔离墙”

“争议处理”是报告支柱的“最后一道闸”，周严在活页本写下“执行细则”：

1. 分歧一：生态位评分权重的“学术之争”

上午十点，争议爆

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“风险数据是评级的‘防护网’。”周严拨动算珠，“某上市公司‘短期债务占比60%’，极端情景下现金流断裂风险高，评级需降2级——防护网越密，评级越稳。”

2. 模型支柱：双模型校验的“评级计算器”

自建体系的模型支柱，以“生态位评级模型”“动态迭代模型”为核心，嵌入“人性灰度校准”与“异常值剔除”：

（1）生态位评级模型：从“倍数游戏”到“价值定价”

陈默的“情绪沙盘”上，“生态位评级模型”如同一张“价值定价表”：

• 一级（部门内）：评级分歧（如陈默与林静对某指标权重争议），提交“蜂巢会议”纸笔推演（禁用电子设备）；

• 二级（跨组）：实控人施压（如某企业要求“上调评级”），启动“老兵复核”（周严铜算盘验算原始凭证）；

• 三级（外部）：市场质疑（如传统机构反驳评级逻辑），发布“公开回应函”（附沉默数据证据链）。

“这机制不是‘不包容’，是‘对评级负责’。”周严的铜算盘压在“某上市公司施压案例”上，“去年他们要求‘上调至B级’，老兵复核发现‘生态位评分42分’，维持C级——复核是给评级装‘防弹衣’。”

三、分工协作：蜂巢会议中的“评级实战”

3. 报告支柱：标准化模板与争议处理的“铁闸”

自建体系的报告支柱，以“标准化评级报告模板”“三级争议处理流程”为底线，细化“非财务否决项”“评级透明度承诺”：

（1）标准化评级报告模板：从“模糊表述”到“数据说话”

周严的《规则长城》活页本画出“评级报告模板”：

• 核心结论：评级等级（A+/A/B/C/D）、目标价（按生态位评分×行业均值×折扣率计算）、风险提示（3条以内关键风险）；

• 基础评级（B级）：生态位评分50-80分、周期预警值＜60分、风险数据无预警；

• 调整评级（+/-1-3级）：生态位评分每降10分降1级（如40分降2级）、周期预警值每升10分降1级（如75分降1级）、风险数据每触发1项预警降1级；

• 最终评级：基础评级+调整评级（如“华芯国际”基础B级-生态位调整2级-周期调整1级-风险调整1级=C-级）。

“生态位评级是‘价值的价格标签’。”陈默用激光笔点亮“贵州茅台”评级表，“它的生态位评分90分、周期预警值30分、风险数据全绿，评级A+——评级越高，安全垫越厚。”

（2）动态迭代模型：用“特征工程”锁定“评级漂移”

（3）风险数据：评级底线的“防护网”

周严的铜算盘压在《计算细则》“风险数据”页，收录三类关键指标：

• 极端情景测试：现金流压力测试（现金储备/月均支出＞6个月为安全）、资产变现率（固定资产/总资产＜30%预警）、负债刚性（短期债务/总负债＞50%预警）；

• 黑天鹅事件库：历史黑天鹅事件（如疫情、战争、政策突变）对行业的影响幅度（如“疫情导致餐饮收入下滑70%”）；

• 管理层风险缓冲：诚信评分（＜60分扣减20%评级）、风险系数（＞80分扣减30%评级）。

林静的“逻辑蜂巢”白板新增“动态迭代模型”架构图，核心是“156个评级漂移特征库”：

• 生态位漂移特征：伪龙头（生态位评分＜50分但PE＞行业均值）、规模虚胖（营收增长但议价权下降）；

• 周期漂移特征：逆周期扩张（行业下行期资本开支增20%）、预期透支（市场一致预期增速＞实际能力30%）；

• 风险漂移特征：高杠杆（资产负债率＞70%）、现金流脆弱（经营现金流/净利润＜0.5）。

“每个评级漂移都有‘特征指纹’。”林静在终端输入“华芯国际”特征码，“它同时触发‘伪龙头’‘逆周期扩张’‘高杠杆’三个指纹，动态迭代模型直接给出‘C-级’建议——指纹匹配，评级现形。”

第238章 首次评级 (第2/3页)

=Max(单项预警值)；

• 周期影响系数：根据预警值设定评级调整系数（如预警值75分降1级，85分降2级，95分降3级）；

• 周期位置判断：上行期（行业需求增速＞15%）、下行期（增速＜5%）、洗牌期（龙头份额提升＞5%）。

“周期预警是评级的‘减震器’。”陈默用狼毫笔圈出“2018光伏新政”预警值曲线，“当时预警值90分，对应2级下调，避免了‘伪龙头’高评级误导——周期越差，评级越实。”

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